27.02.2025
Analizy globalne
Kopalnie złota i srebra
- W ciągu ostatnich 12 miesięcy ceny złota i srebra wzrosły o blisko 50 %
- Znaczącym kupującym była Polska, obok Turcji, Indii i Chin
W ciągu ostatnich 12 miesięcy ceny złota i srebra wzrosły o blisko 50 %, co wynika między innymi z dużych zakupów złota przez banki centralne. W ostatnich latach jednym z największych kupujących była Polska, obok Turcji, Indii czy Chin. W tym artykule zostanie przedstawione jak te wzrosty metali, przekładają się na wyniki finansowe kopalni złota i srebra.
Najpierw kilka informacji z raportu Hecla Mining, amerykańskiej spółki, która posiada w sumie 5 kopalni złota i srebra w USA oraz Kanadzie. Kapitalizacja spółki to 3,25 mld $ i planują w tym roku wydobyć 16 mln uncji srebra oraz 125 tys. uncji złota. Spółka jest jednym z największych producentów srebra w USA, jednak w tym sektorze jest uznawana za małą. Znajduje się w drugiej 10tce spółek popularnego ETFu mniejszych „górników” (VanEck Junior Gold Miners). Warto jednak podkreślić, że na tle polskiej giełdy nie jest już tak mała, gdyż ma kapitalizację trochę niższą niż połowa KGHMu (7 mld $ i wydobywa 40 mln uncji srebra). Jednocześnie przez to, że notowana jest w USA, to jest dużo płynniejsza (dziennie obroty 80 mln $ vs 20 mln $ KGHMu).
Najpierw kilka informacji z raportu Hecla Mining, amerykańskiej spółki, która posiada w sumie 5 kopalni złota i srebra w USA oraz Kanadzie. Kapitalizacja spółki to 3,25 mld $ i planują w tym roku wydobyć 16 mln uncji srebra oraz 125 tys. uncji złota. Spółka jest jednym z największych producentów srebra w USA, jednak w tym sektorze jest uznawana za małą. Znajduje się w drugiej 10tce spółek popularnego ETFu mniejszych „górników” (VanEck Junior Gold Miners). Warto jednak podkreślić, że na tle polskiej giełdy nie jest już tak mała, gdyż ma kapitalizację trochę niższą niż połowa KGHMu (7 mld $ i wydobywa 40 mln uncji srebra). Jednocześnie przez to, że notowana jest w USA, to jest dużo płynniejsza (dziennie obroty 80 mln $ vs 20 mln $ KGHMu).
Wykres 1. Przychody spółki z podziałem na metale (srebro, złoto, cynk, ołów) oraz cena sprzedaży, koszty i marże:
AISC = All-in Sustaining Costs => koszty całkowite wydobycia, jest to najczęściej stosowany miernik kosztów w branży. AISC jest niższe niż AIC = All-in Cost , które uwzględniają również koszty pozyskania i rozwoju nowych złóż.
Spółka jest znana jako „kopalnia srebra”, jednak srebro stanowi mniej niż połowę przychodów, a bardzo istotne jest również wydobycie złota i w mniejszym stopniu ołowiu oraz cynku.
To co zawsze najbardziej interesuje inwestorów, to po ile sprzedają to srebro. W 2023 uzyskana cena sprzedaży to 23,3 $ /uncja, w 2024 już 28,6 $/u. Widzimy zatem, że o blisko 4 $ wzrosła marża do 15,5 $/u, gdyż koszty rosły wolniej niż cena srebra. W tym momencie uncja srebra kosztuje ok. 32 $, więc spółka wygenerowałaby wyższą marżę, jednak nie wiemy jak srebro będzie się zachowywało w kolejnych miesiącach.
Dla porównania podam też kilka informacji z raportu największego producenta złota na świecie, Newmont Gold. Kapitalizacja spółki to 51 mld $, czyli 1/3 kapitalizacji wszystkich spółek z WIG20, jednak podobnie jak w przypadku Hecli większa płynność (średnie dzienne obroty to 440 mln $, przy ok 300 mln $ dla wszystkich spółek z WIG20).
W zeszłym roku spółka wydobyła 5,8 mln uncji złota i 153 tys. ton miedzi. Koszt wydobycia złota (AISC) w 2024 to było 1 461 $/u, a na 2025 jest prognozowany 1 620 $/u. Natomiast uzyskana cena sprzedaży w 2024 to 2 408 $/u i 2500 $/u zakładane przez spółkę na 2025. Można powiedzieć, że jest to ostrożne założenie, biorąc pod uwagę, że aktualna cena jest powyżej 2900 $/u.
Wykres 2. Ciekawym wykresem w ich prezentacji jest na pewno podział kosztów operacyjnych (podobnie 2024 i 2025):
Połowę kosztów operacyjnych stanowią koszty pracownicze (podzielone na firmy zewnętrzne i pracowników własnych), 30 % materiały eksploatacyjne, części zapasowe, chemikalia, a 15 % paliwo i energia.
Ważnym elementem oceny spółki są złoża surowców jakie spółka posiada. Widzimy poniżej zestawienie Newmont dla ich złóż złota i miedzi z podziałem na regiony. Ocena jakości tych złóż, z podziałem na te potwierdzone i prawdopodobne zasoby, wymaga bardziej wnikliwej analizy i pozostawiamy to już zarządzającym funduszami spółek surowcowych. Newmont wykazuje w tym raporcie 134 mln uncji udokumentowanych złóż złota plus 170 mln uncji ewentualnych dalszych zasobów. Zwracamy również uwagę, że w tym roku podniesiono wycenę tych złóż w bilansie z 1400 $/uncji do 1700 $/uncję. Dla porównania opisywana wcześniej Hecla Mining przyjmuje cenę 1900 $/ uncję. Spółki mogą przyjmować różną cenę złota w swoich bilansach i należy tez to uwzględniać analizując ich wartość.
Wykres 3. Zestawienie Newmont dla ich złóż złota i miedzi z podziałem na regiony
Marek Libner
Dyrektor ds. Inwestycyjnych