Jednocyfrowa dynamika płac 21 lutego 2025 r.
Wczoraj GUS publikował szereg styczniowych statystyk z krajowej gospodarki. W danych z rynku pracy sektora przedsiębiorstw obserwujemy osłabienie dynamiki przeciętnych płac oraz zatrudnienia. W tym pierwszym przypadku wzrost był nadal solidny, ale obniżył się do 9,2% r/r z 9,8% r/r w grudniu’24. 2025 zaczyna się od odczytu jednocyfrowej dynamiki wynagrodzeń i tak będzie już przez cały rok, a więc pierwszy raz po 3 latach silnych dwucyfrowych wzrostów. W przeciętnym zatrudnieniu pojawił się mocny spadek (-0,9% r/r), który można zrzucić na coroczne dostosowanie próby badanych firm przez GUS (rewizja bazy tych zatrudniających powyżej 9 osób). Tym niemniej styczniowy przyrost o zaledwie 0,8 tys. m/m w przeciętnym zatrudnieniu to jeden ze słabszych wyników w historii i jest pewnym obrazem relatywnej słabości rynku pracy w 2024. Więcej o danych pisaliśmy tutaj.
źródło: GUS, opracowanie własne
W danych o produkcji było nieco optymizmu na początek roku. Więcej w budownictwie. Po korekcyjnym 2024 już w grudniu pojawiły się sygnały ożywienia w sektorze, a styczniowy wzrost o 4,3% r/r i 6,1% r/r po wyrównaniu sezonowym wzmacnia oczekiwania na jego kontynuację w roku spodziewanego ożywienia w krajowych inwestycjach. O tym odczycie więcej pisaliśmy tutaj. I w końcu przemysł. Na pierwszy rzut oka styczeń był dość słaby – odnotowano spadek o 1% r/r, w tym -0,9% r/r w przetwórstwie. Ale na niekorzyść danych oddziaływała m.in. liczba dni roboczych. Taki wynik przemysłu był zgodny z oczekiwaniami, a po wyrównaniu sezonowym jest nieco lepiej: 0,3% r/r oraz 0,5% m/m. Niezmiennie sektorowi ciąży słaby popyt zewnętrzny będący pod presją kiepskiej koniunktury u naszych głównych partnerów handlowych (Niemcy, a szerzej strefa euro), w tym branża automotive (-15,1% r/r). Lepiej sytuacja wygląda w branżach nastawionych na popyt krajowy, w tym ożywający inwestycyjny. Z ujemnych poziomów powoli będzie wychodzić inflacja PPI, ale styczeń to jeszcze nie był ten moment. Odczyt -0,9% r/r okazał się niższy od oczekiwań (-0,4% r/r) i pokazuje, że słaby popyt wciąż generuje presję na marże w sektorze. Na szczęście to tendencja globalna i ceny wejściowe również raczej pozostają niskie. Dane o inflacji w przemyśle są dobrym podsumowaniem wczorajszych statystyk od GUS w kontekście perspektyw polityki monetarnej. Przy schłodzeniu płac i popytu na pracę oraz utrzymującej się niższej od oczekiwań presji inflacyjnej w przemyśle i jednocześnie dość umiarkowanym ożywieniu gospodarczym aktualny pozostaje nasz scenariusz wyraźniejszego przyhamowania inflacji konsumenckiej w drugiej połowie tego roku (poniżej 4% r/r na koniec 2025) oraz utrzymania kierunku na cel inflacyjny w 2026. RPP powinna przystąpić do ostrożnych obniżek stóp NBP w okolicy połowy 2025. Podtrzymujemy naszą prognozę na łącznie -75 p.b. w 2025.
EUR-USD ponownie przy 1,05. Kurs głównej pary wczoraj zbliżył się do tegorocznego maksimum w okolicy 1,05, ale go nie przekroczył. Publikowane przed południem PMI ze strefy euro stanowią rozczarowanie po stronie francuskich usług i lekko pozytywne zaskoczenie w sektorze przemysłowym. Per saldo mogą mają wydźwięk neutralny dla głównej pary.
Złoty przerwał jednodniowe osłabienie. Wczoraj w ślad za słabnącym dolarem i pewną poprawą w apetycie na ryzyko na rynkach złoty odrabiał straty ze środy. EUR-PLN kończył dzień przy 4,16.
Krzywa rentowności przesuwa się w górę. Krajowe benchmarki wczoraj osłabiły się o 2-6 p.b., wyraźniej na długim końcu. Dziś zauważalna jest już korekta spadkowa na rentownościach Bunda, co powinna mitygować ewentualne dalsze osłabienie krajowego długu.
Dziś
- Przed południem publikowane będą wstępne lutowe wskaźniki PMI dla strefy euro, Niemiec i Francji, a po południu dla USA. Konsensus zakłada lekki wzrost wskaźników dla strefy euro, będący spójny z kontynuacją umiarkowanego ożywienia w usługach i przyhamowaniem dekoniunktury w przemyśle, oraz również lekki wzrost dla USA, sugerujący kontynuację umiarkowanego ożywienia w usługach i przemyśle.